中邦“鞋王”杀回来了
祖国“鞋王”又一次向资本市场发起了冲刺，再度归来后，百丽的业绩好了不少，终于不再下滑了，营收利润双增长，但资产负债率却高得吓人，这也是它着急上市的原因，七年前私有化退市的债得还了。
“鞋王”上市还债再回首恍然如梦，祖国“鞋王”百丽世界2017年从港交所私有化退市时，大概没想到再上市会如此艰难。
近日，百丽世界用百丽时尚(Fashion)的名称，向港交所递交了招股书，这是其继2022年向港交所递表失效后，第二次向资本市场发起冲锋。
2007年百丽世界上市时，市值一度达670亿港元，但后来因业绩大幅下滑，股价低迷选择退市。2017年退市时，私有化的代价是453亿港元。
如今再度归来，百丽的业绩好了不少。
百丽时尚(Fashion)招股书显示，截至2023年11月30日止9个月，公司收入为161亿元，较2022年同期增加12.8%；净利润同比大增92.7%至21亿元，净利润率由7.5%增至12.8%。百丽时尚(Fashion)称，12.8%的净利润率为往绩记录期间的最高水平。
这些业绩是靠多品牌矩阵达成的。据了解，百丽时尚(Fashion)旗下共有19个品牌，涵盖了鞋履、服饰等行业。以首都现在最火热的商场合生汇为例，光是百丽旗下品牌就在商场占据了9个点位。不仅如此，阿迪、耐克、锐步等品牌在国内最大的经销商滔搏运动也是从百丽时尚(Fashion)分拆出去的，运动潮牌Champion在国内的独家代理商也是百丽时尚(Fashion)的。
从品牌构成来看，百丽时尚(Fashion)有点像鞋履界安踏，既有同名的子品牌BELLE，也会通过不断并购，在众多知名品牌背后闷声发财。在市场上流传着一句话：“只要百丽看上的牌子，对方都会想方设法弄到手”。
百丽时尚(Fashion)招股书显示，百丽（BELLE）品牌的营收只占到公司总营收的28%，其旗下前五大品牌分别为BELLE、TATA、 STACCATO、TEENMIX以及BASTO，共占到公司营收的63%。
目前(Currently)，百丽对自己的定位是祖国领先的时尚(Fashion)潮流公司及规模最大的时尚(Fashion)鞋履公司，在招股书中，百丽时尚(Fashion)引用弗若斯特沙利文的资料显示，以2022年零售额计算，百丽时尚(Fashion)以12.3%的市场份额位居祖国时尚(Fashion)鞋履市场第一，比第二名的市场份额高出3.2个百分点。
“鞋王”百丽最满意的就是自己老大的地位，2022年在递交招股书的时候，百丽时尚(Fashion)也多次强调自己是国内市场份额最高的时尚(Fashion)鞋履品牌。
不过，三年两度递表背后，不难看出百丽时尚(Fashion)上市心切。
在招股书中，百丽时尚(Fashion)明确提到，此次募资用途包括偿还银行借款；投资技术创新、数字化转型以及补充营运资金，其中，偿还银行借款被放在了首要位置，这也是2022年百丽递交招股书时首先提到的募资用途。
百丽欠的债是2017年私有化退市造成的。
当时，百丽世界私有化的资金主要来自于高瓴资本，而高瓴资本的资金主要来源于两部分，一部分是173亿港元的股本投入，另一部分则是280亿港元的外部融资。前者可以通过分股派息的方式偿还，后者，则需要高瓴资本按照借款合同偿还本息，本金由百丽承担，利息则靠百丽的分红。
滔搏运动在2019年分拆上市，也与这笔巨额欠款有关。当时的招股书中，滔搏运动也将IPO的主要用途归为还款，按比例来算，有超过70%的资金将用于偿还债务，仅有9.7%用于投资业务的科技(Technology)创新。截至3月8日，滔博每股报收5.1港元，总市值为316.26亿港元，与最高峰相比缩水了不少。
退市后的这七年，百丽其实过得并不轻松，一边要进行(Carry Out)大刀阔斧的数字化转型，一边还面临着巨额的还债压力。截至2024年1月31日，百丽时尚(Fashion)还面临着近66亿元的债务问题，其中包括25.08亿元的短期银行借款，22.9亿的长期银行借款，9.97亿元的租赁负债以及5.2亿元的关联公司款项以及2.9亿元的认沽期权负债。
退市时，百丽世界的资产负债率仅为16.1%，而截至2023年11月底百丽时尚(Fashion)的资产负债率已经飙升到83.87%。
大股东不是创始人百丽是1981年在香港创立的，最开始从事的是鞋履贸易业务。1992年，其将时尚(Fashion)鞋履业务拓展到内地。2007年，百丽在港交所上市时，73岁的邓耀与55岁的合伙人盛百椒大笑着敲响了钟声，但他们(They)最终还是放弃了半辈子的心血。
与很多企业至今仍由创始人掌舵不同，百丽的案例极为特别，在其公司发展的前半段，创始人草根下海，辉煌上市。而在后半段，创始人黯淡退场，最后被资本接手，成为了一家资本化的“无姓”企业。
上世纪80年代，外贸兴起，居民的衣食住行发生了翻天覆地的变化。追求时髦的服装、新奇的鞋包，成为了当时人们主流的消费方式。在香港默默当鞋匠的邓耀敏锐地觉察出了这一趋势，于是开始自建工厂，出口女鞋，由此踏上了致富之路。
盛百椒则是邓耀创办百丽时加入的合伙人，两人年龄相差近20岁，却在合作方面默契非常，常被人形容是“一双鞋的左右脚”。两人共同将百丽推动上市，成为了名声大噪的“鞋王”。
最顶峰的时候，百丽在全国能有超过20000家直营门店，真正做到了“有妇人的地方就有百丽”，光是销售和生产侧的员工加起来就有十几万。2014年，百丽的营收就达到了500多亿元，净利润超过60亿元，营收规模与如今的安踏相当。
不过花无百日红，红火了十几年的百丽，却没赶上电商兴起的风口，市场变化瞬息万变，稍有不慎就满盘皆输。就当消费者开始在淘宝、京东、唯品会等平台购物的时候，百丽还固守着线下的实体店铺，与一众老牌百货商场惺惺相惜。
这直接导致百丽业绩急剧下滑，财报显示，从2015财年到2017财年，百丽的总收入增长4%，鞋类业务收入下滑19%，净利润则下滑了49%。市值也从巅峰时的1500亿港元跌至不足350亿港元。
接手百丽的高瓴资本，既是百丽的“债主”，又是百丽转型背后的高人，对百丽由内到外进行(Carry Out)了一场脱胎换骨式的动刀。作为当时港交所的最大私有化交易案，高瓴资本创始人张磊看到了百丽背后丰厚的价值：稳定的现金流、优秀的供应链管理、庞大的线下网站以及可观的用户群体。
私有化后，高瓴资本对百丽采取的举措主要集中在以下几个方面：补好线上渠道短板、优化线下门店网站，同时通过数字化举措为中后台科技(Technology)赋能，打造柔性供应链、降低存货周转天数等。
历经七年的改造，百丽线上渠道有了明显改善。2017年退市时，百丽线上渠道的收入占比还不到7%，而在2023财年的第三季度，这一占比已经达到了27.7%，且呈逐年增加的趋势。
在线下，百丽策略性地大幅缩减业绩欠佳的百货商场门店，重点发展购物中心渠道，截至2023年11月底，其在线下拥有8361家直营门店，与私有化前相比接近腰斩。百货商场渠道对营收的贡献度从超70%降到了2023年11月底的不足40%。
不过，线下依然是百丽营收的核心来源。财报数据显示，截至2023年11月30日止9个月，百丽时尚(Fashion)来自线下渠道的收入为116.5亿元，占比为72.3%。
据「市界」了解，目前(Currently)百丽时尚(Fashion)由高瓴资本团队与原百丽团队的盛放等人共同管理。而盛放为盛百椒的侄子，加入百丽已经有近20年的时间，曾把华东地区做成集团最大零售地区，在百丽内部，员工们都亲切地称其为“小盛总”。
招股书显示，盛放今年(This Year)51岁，在百丽时尚(Fashion)担任执行董事、董事长兼首席执行官的职位，负责公司整体策略规划及业务管理；45岁的郭耀东担任执行董事，负责财务、融资活动的规划及监督及业务管理。截至2023年11月30日止9个月，盛放在百丽时尚(Fashion)领取的薪酬为426.5万元，郭耀东为132.4万元。
目前(Currently)，高瓴资本仍是百丽最大的股东，持股比例为44.48%，引荐高瓴资本私有化百丽的鼎晖投资，则通过SCBL持有9.16%的股份(Stock)。
“鞋王”难当虽然百丽时尚(Fashion)再次向资本市场发起了冲刺，但“鞋王”并不好当。
就在百丽时尚(Fashion)递交招股书的后几日，昔日“鞋王”品牌贵人鸟，则无奈地发布了一则退市公告，公告称，因连续20个交易日低于1元，贵人鸟已触及交易类退市指标，上交所将在15个交易日内对公司股票做出终止上市决定。
这家也曾辉煌过的“鞋王”，如今面临着巨额债务。据其业绩预告显示，预计公司2023年年度达成归属于上市公司股东的净利润为-4.85亿元，公司需要偿还的司法重整留债债务本息合计约2.1亿元。
不只是贵人鸟，以前家喻户晓的一众鞋履品牌，几乎都倒在了十几年前电商兴起的黎明。红蜻蜓连续五年营收下滑，归母净利润在2017年还有3.82亿，到了2022年，则变成了亏损3699万。达芙妮退出了实体零售行业，关闭了线下门店，如今在港股的每股报价只有0.2港元左右。星期六女鞋则是并购了其他营销公司，改名为“遥望科技(Technology)”，做起了MCN，成了“直播电商第一股”。
“鞋履行业过去十年遇到的挑战是比较大的，一方面是，渠道变化了，流量从百货转到购物中心等新兴渠道，还有电商的崛起；另一方面是，消费需求变化了，运动休闲相对来说增长比较快，时尚(Fashion)流行相对来说变缓”，资深品牌管理教授、上海良栖品牌管理有限公司创始人程伟雄对「市界」表示。
在电商兴起的2014年，对于已经在线下经销体系站稳脚跟的品牌们来说，贸然进军线上市场，将会从定价上扰乱整体的经销体系，再加上电子商务在那时的前景尚不明朗，要想马上调头并非易事。
就拿百丽来说，早在2009年，百丽就曾做过线上渠道的尝试，成立了淘秀网，后来又建立了优购网上鞋城。2011年，百丽引入了前京东商城副总裁徐雷和凡客诚品副总裁张小军加入，但在一年后，可能许是察觉到前景未明，两人先后离职。
“百丽的文化(Culture)很奇怪，润物细无声，我至今都不知道百丽的文化(Culture)是什么，但我知道这就是百丽的文化(Culture)。”从百丽离职后的徐雷曾意味深长地说过这么一句话，后来徐雷重回京东，张小军选择创业，优购网也在几年后淹没在了电商大军里。
2015年的财报会上，盛百椒就一语道破了行业的困境：“不转型会死，不过转型需面临巨大的风险。”
两年后百丽无奈退市，当时创始人邓耀已经是83岁高龄，而盛百椒也65岁了，两位高龄的合伙人面对急剧变化的市场都显得颇为力不从心。盛百椒向外界解释百丽为何卖身时，表示自己要承担所有责任，“自己不会开电脑(Computer)，连微信都没有，对市场变化没做出很好的预判，没找到转型路径，主要责任在我。”
并非所有企业都能有百丽不破不立的勇气，“企业需要能及时调整自我，才有机会成为长跑者，不然就可能错失转型和发展的机会”，程伟雄表示。
但一心想上市还债的百丽时尚(Fashion)将来会走向何方仍是个问号，上市对其而言也不是终点，毕竟它已经退过一次市了。
本文来自微信公众号“市界”（ID:ishijie2018），作者：张继康，36氪经授权发布。
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